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转型类债券的推出

2022年，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国银行间市场交易商协会相继推出转型类债券，传统高排放行业的低碳转型正加速前进。2022年6月2日，上海证券交易所修订发布证券号码查询了《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》，新增推出低碳转型债券、低碳转型挂钩债券品种；2022年6月6日，交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，创新推出转型债券，应对气候变化目标，支持传统行业绿色低碳转型。

转型类债券发行和交易情况

截至2022年末，国内转型类债券共计发行32支，发行规模合计300.20亿元。在券种类型分布上，公司债为国内转型类债券市场主力；在发行主体及行业上，转型类债券发行主体性质以国有企业为主，行业以电力生产与供应、建筑行业居多；在募投领域上，（低碳）转型债券资金主要投向节能环保改造项目；低碳转型挂钩债券的关键绩效指标（KPI）以可再生能源、综合能耗为主；在二级市场交易上，2022年共有25只转型类债券参与交投，其中中期票据交易规模占比最高。

转型类债券发行成本观察

2022年可比同类转型类债券有5只，100%的转型类债券低于当天发行的同类债券票面利率，发行成本低18.50bp—261.50bp，彰显出转型类债券显著的发行成本优势。

转型类债券发展展望

未来，伴随着相关政策的持续推进，低碳转型市场不断扩容，应充分引导更多的民营企业利用转型类债券进行直接融资，纳入更多的发行主体，拓宽其转型项目融资渠道，降低融资成本，促进企业转型发展；行业可多元化发展，高排放行业之外的其他有低碳转型规划的企业、（类）金融行业、降碳创新技术工艺研发企业也可积极参与到转型类债券市场中；监管可出台更多针对发行端及投资端的实质性激励政策，扩大转型类债券的发行成本优势，培育吸引更多转型类债券的投资者进行二级市场交易，提升市场的积极性，助力我国双碳目标的实现。

一、转型类债券的推出

转型金融的概念由可持续金融演化而来。2019年3月，经济合作与发展组织（OECD）提出证券号码查询了转型金融的概念。2020年3月，欧盟委员会技术专家组发布了《欧盟可持续金融分类方案》，将可持续金融中的绿色金融和转型金融的概念进行了区分，强调了转型金融对传统碳密集型的经济活动或市场主体向低碳和零碳排放转型的金融支持。2020年9月，气候债券倡议组织（CBI）发布了《为可信的绿色转型融资（FCT）》白皮书，提出转型的五项原则为：符合1.5度温控目标的碳排放轨迹、以科学为基础设定减排目标、不计入碳抵消、技术可行性优于经济竞争性、刻不容缓的行动而非旷日累时的承诺。国际资本市场协会（ICMA）于2020年12月发布了《气候转型融资手册》，定义气候转型金融为针对市场实体、经济活动和资产项目向低碳和零碳排放转型的金融支持，尤其是针对传统的碳密集和高环境影响项目、经济活动或市场主体；同时对转型融资的信息披露提出了披露发行人气候转型战略和公司治理、业务模式中如何纳入环境考量、气候转型战略基于科学的转型目标和转型路径、执行情况应透明四项原则性要求。2021年5月，日本金融厅和环境部等联合发布《气候转型融资基本指南》，认为转型金融是为难以减排的部门提供融资，以助力其为实现脱碳或低碳转型开展长期的、战略性的温室气体减排活动。

从全世界范围看，转型金融仍处于命题提出的初期阶段，全球对转型金融的定义和标准尚未统一。

近年来我国绿色金融增长迅速，但在绿色金融框架下，传统高碳行业进行低碳转型的经济活动未得到充分支持。在此背景下，转型金融产品于2021年在我国兴起，可持续发展挂钩贷款（SLL）、可持续发展挂钩债券（SLB）等多种具有转型作用的金融产品相继出现。2022年，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）相继推出转型类债券，传统高排放行业的低碳转型正加速前进。

2022年5月24日，在上海证券交易所的指导下，宝山钢铁股份有限公司成功发行全国首单低碳转型债券，债券规模为5亿元；2022年6月22日，交易商协会首批的5支转型债券成功发行，发行人分别为华能国际电力股份有限公司、大唐国际发电股份有限公司、中国铝业股份有限公司、山东钢铁集团有限公司、万华化学集团股份有限公司，债券合计发行规模22.9亿元；2022年6月28日，深圳证券交易所的首单低碳转型债券由攀钢集团有限公司成功发行，债券规模为2亿元。募集资金全部用于低碳转型领域。

就目前来看，国内转型类债券具体包括转型债券、低碳转型债券、低碳转型挂钩债券三种，其中转型债券、低碳转型债券是指募集资金用途符合国家低碳转型相关发展规划或政策文件及国家产业政策要求，募集资金专项用于低碳转型领域的债券；低碳转型挂钩债券要求发行人设置低碳转型目标，并将该目标与债券结构相挂钩，促进发行人进行低碳转型发展。转型类债券的推出，是对于绿色债券的有益补充，可拓宽传统高排放行业参与可持续金融市场的渠道，进一步发挥金融工具对低碳转型的支持作用，帮助传统高排放行业低碳转型发展，从而助力我国碳达峰、碳中和目标的实现。

二、转型债券的发行要求

2022年6月2日，上海证券交易所修订发布了《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》，新增推出低碳转型债券、低碳转型挂钩债券品种；2022年6月6日，交易商协会发布《关于开展转型债券相关创新试点的通知》，创新推出转型债券，应对气候变化目标，支持传统行业绿色低碳转型，分别对转型类债券的发行提出了具体要求。

2022年12月30日，上海证券交易所发布的《上海证券交易所资产支持证券挂牌条件确认规则适用指引第4号——特定品种资产支持证券》，深圳证券交易所发布的《深圳证券交易所资产支持证券挂牌条件确认业务指引第3号——特定品种》，明确了低碳转型资产支持证券的发行要求。

（一）低碳转型债券和转型债券

上海证券交易所推出的低碳转型债券和交易商协会推出的转型债券都是为了促进重点行业转型升级，两类债券的要求基本一致，都与绿色债券一样遵循资金使用、项目筛选与评估流程、资金管理、信息披露与报告四大核心要素，均要求募集资金专项用于低碳转型领域，募集资金均可用于低碳转型领域项目的建设、运营、收购及偿还绿色项目的有息债务，均要求在发行前对于募集资金拟投向转型领域的具体情况、预计的转型效果等进行披露。其次，监管均对该类债券给予专项标识。

除上述相同要求以外，不同监管对于转型债券的要求略有差异，具体如下表所示：

表1 不同监管对于转型类债券要求的差异

（二）低碳转型挂钩公司债券

上海证券交易所修订发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——特定品种公司债券（2022年修订）》同时新增了低碳转型挂钩债券品种。

低碳转型挂钩债券鼓励发行人将债券条款与转型绩效目标挂钩，关键绩效指标在约定时限未达到（或达到）预定的低碳转型目标，将触发债券条款的调整。该类债券对于募集资金用途无限制。低碳转型挂钩债券的发行要求与可持续发展挂钩债券基本一致，但设定的绩效目标须与低碳转型相关。

上海证券交易所增设低碳转型挂钩债券，完善了可持续相关债券的类别，该类债券与低碳转型债券互为补充。由于低碳转型挂钩债券无募集资金用途限制，有助于暂未有低碳转型项目、需要融资的传统高排放行业的发行人参与转型金融，使得转型金融产品能够适配更广泛转型主体。

三、转型类债券发行和交易情况

自2022年5月转型类债券成功发行以来，该类债券不断扩容。截至2022年12月31日，国内转型类债券共计发行32支，其中低碳转型债券4只，转型债券10只，低碳转型挂钩债券18只，发行规模合计300.20亿元。以下就转型类债券的发行情况展开讨论分析。

从券种来看，超过六成债券品种为公司债，超过三成债券品种为中期票据，其余为资产支持证券和短期融资券。

就发行主体信用级别来说，发行转型类债券的主体信用等级均不低于AA+级，其中一家发行人主体评级为AA+级，其余发行人均为AAA级；债项信用等级方面，五成债券为AAA级，其余产品无债项评级。

从企业性质来看，国有企业为发行转型类债券的主要力量，九成以上的发行主体为国有企业，其国有控股、地方国有企业和中央国有企业分别占比为46.88%、28.13%和15.63%，A股、港股上市公司和香港公司子公司也有参与转型类债券的发行。

从发行人所在行业来看，转型类债券的发行人覆盖了电力生产与供应、建筑、钢铁、煤炭、建筑材料、基础设施投融资、化工、有色金属、综合、金融10个行业，其中电力生产与供应、建筑行业发行转型类债券的意愿相对较大，分别发行了10只、7只，电力生产与供应、建筑行业发行转型类债券总数占该类债券发行数量的半数以上，其余行业发行转型类债券的数量在1-3只之间。在规模方面，建筑、电力生产与供应行业发行规模分别为94.9亿元、92.3亿元，其次是煤炭、金融、基础设施投融资行业，发行规模分别为40亿元、20亿元和15亿元，其余行业发行规模均不超过10亿元。

2022年，转型类债券共25只参与交投，年度区间成交金额净价为98.58亿元，其中，“22鲁钢铁MTN001(转型)”交易金额为2022年之首，为17.3987亿元。具体从不同券种来看，2022年参与二级市场交易的转型类中期票据交易规模占比最高，为89.57%，其余为公司债，占比10.43%。

四、转型类债券发行成本观察

2022年，国内转型类债券共计发行32支，剔除无同类可比债，可比同类债为5只，包括2只中期票据和3只公司债。将本年新发行转型类债券的发行成本与同类债平均发行利率相比，100%的转型类债券低于当天发行的同类债券票面利率，发行成本低18.50bp—261.50bp，表现出显著的成本优势。

五、（低碳）转型债券募投项目及低碳转型挂钩债券指标设置

（一）（低碳）转型债券募投项目

截至2022年12月31日，国内低碳转型债券共发行4只，转型债券共发行10只，发行规模合计76.30亿元，发行人覆盖电力生产与供应、钢铁、煤炭、有色金属、综合、化工、金融7个行业，其中电力生产与供应行业发行6只，钢铁行业发行3只，其余行业各发行1只。

从（低碳）转型债券募投项目的类型来看，节能环保改造项目数量占募投项目总数量超过三成，天然气清洁利用、煤炭清洁高效利用、能源或材料综合利用类项目占比均超过一成，另有低碳技术、设备更新项目也有所涉及。

分行业来看，电力生产与供应行业发行的（低碳）转型债券的募集资金用于天然气热电联产、超临界发电机组、供热机组配套调频调峰系统、等容量煤电替代项目，在电力生产的源头，探索煤炭清洁高效利用的同时，积极探索天然气作为更加清洁能源对煤炭的替代，通过热电联产的方式实现能源高效利用，且在储能等其他环节减少电力传输损失，提高能源利用效率；钢铁行业发行的（低碳）转型债券的募集资金用于氢基竖炉系统工程、原有系统优化升级和低碳改造项目，通过应用低碳新技术和生产工艺升级改造，促进钢铁行业低碳转型；煤炭、有色金属、综合、化工行业发行的（低碳）转型债券的募集资金分别用于特高压直流输电工程配套扩容升级和调峰煤电、环保节能技术升级改造、构建园区动力平台、构建化工产品产业链项目，在能源生产、输送、使用的多环节发力，提升能源清洁高效利用水平；另有金融行业发行的（低碳）转型债券的募集资金用于采购老飞机，支持民航企业进行老旧飞机设备的更新换代，发挥了金融行业对实体经济的资金支持作用，间接展现了交通运输行业进行低碳转型发展的行动。

（二）低碳转型挂钩债券的指标设置

截至2022年12月31日，共有18只低碳转型挂钩债券成功发行，除2只私募债券未披露债券的具体情况外，其余16只债券均分别选取了1个的关键绩效指标（KPI）。从KPI类型来看，选择可再生能源作为KPI的债券最多，共有电力生产与供应、建筑、煤炭行业发行的6只债券选择此类指标；选择综合能耗作为KPI的债券数量紧随其后，共有5只建筑行业的债券选择此项指标；另外，选择碳排放、新能源公交车作为KPI的债券分别有2只，另有1只债券选取智能电网、输变配电及可再生能源作为KPI。

分行业来看，建筑行业发行的7只债券中，6只债券选取综合能耗为KPI，分别选取万元营业收入综合能耗、单位产品综合能耗作为指标，其中选取万元营业收入综合能耗的债券设置指标“由2020年度万元营业收入综合能耗0.0385吨标准煤”下降至“2023年度万元营业收入综合能耗不超过0.0255吨标准煤”，展现了建筑企业实现节能减排和企业低碳转型的雄心，符合《中共中央、国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》中提出的“到2025年，重点行业能源利用效率大幅提升，单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%”的主要目标；建筑行业另有一只债券选取可再生能源指标，可以看出建筑行业主要聚焦节能减排的同时，也积极探索清洁能源利用，从能源的消耗、新能源项目建设等多个维度实现建筑行业低碳转型发展。

电力生产与供应行业发行的4只债券均选取可再生能源装机容量作为KPI，展现了电力企业增加清洁能源占比，优化能源结构，实现电力行业低碳转型发展的决心。

建筑材料行业发行的2只债券均选取单位产品碳排放作为KPI，基础设施投融资行业发行的2只债券均选取新能源公交车为KPI，煤炭行业发行的1只债券选取可再生能源为KPI；以上三个行业选取的指标在行业内均较为集中，可以看出三个行业针对本行业的二氧化碳排放特点，选取与碳排放最直接相关的业务领域指标，体现了发行人为积极进行低碳转型发展采取的有效措施和行动。

此外，金融行业发行的1只债券选取智能电网、输变配电及可再生能源融资租赁业务投放金额作为KPI，通过引导资金流向低碳转型的重要领域，助力相关领域进行低碳转型发展。

六、（低碳）转型债券认证要求

（一）发行人的转型规划

转型债券的发行人需针对发行人总体和募投领域制定低碳转型规划。发行人总体的低碳转型规划包括但不限于发行人计划实现碳达峰、碳中和的时间，需针对不同时间阶段设置中长期量化减碳目标。总体规划和目标应与《2030年前碳达峰行动方案》等国家“碳达峰 碳中和”相关政策相契合，与国际资本市场协会发布的《气候转型融资手册 发行人指引》、气候债券倡议组织发布的《为可信赖的低碳转型提供金融支持》白皮书等国际对于气候变化及转型融资的相关要求一致。以自身总体转型规划为指导，发行人需制定清晰、明确、具有指导性的转型路径和行动计划，以实际行动支持发行人总体的低碳转型，并引领发行人及所在行业进行低碳转型。

在总体低碳转型规划的指导下，发行人还需制定在募投领域的低碳转型规划和具体的行动计划，募投领域的规划和计划需符合国家在该行业的发展规划和转型计划，以此支持募投领域的低碳转型，从而助力发行人实现总体的低碳转型规划。

上海证券交易所未对发行人制定转型规划做出要求，但低碳转型债券为低碳转型项目提供资金支持，最终目的是促进发行人主体及其所在行业完成低碳转型。发行人制定总体和募投领域的低碳转型规划，将为自身的低碳转型提供战略引导，使自身及所在行业的低碳转型之路更为通畅。在实际评估过程中，发行人均制定了转型规划。

（二）项目的低碳转型属性

转型债券募集资金计划投放的项目需具有显著的碳减排效益。对于煤炭清洁高效利用、天然气清洁利用类项目，项目的能效指标需达到对应能耗限额的1级标准，项目的排放指标需达到对应领域的标杆水平，对于节能环保改造类项目，改造之后项目的能效、排放指标同样需达到行业能耗、排放指标的最优值，体现项目的低碳属性，助力发行人及所在行业的低碳转型。对于能源或材料综合利用类项目，能源的综合利用可以提高能源使用效率，从而实现节约能耗、减少碳排放，化学材料的综合利用可以提高原材料利用效率，从而减少原材料生产过程中的能耗，间接实现节约能源，具有低碳效益。设备更新类项目通过将原有的高能耗设备替换为节能环保的新设备，减少设备运行过程中的能源消耗和碳排放。低碳技术类项目，通过探索创新性技术，变革工艺流程，帮助碳密集行摆脱对化石能源依赖，打通行业低碳发展路径。

（三）环境效益

（低碳）转型债券的环境效益主要体现在二氧化碳减排量。此外，节约能耗是目前各行业减少二氧化碳排放量的最主要途径，所以节能量也是考量转型类债券环境效益的重要指标。

对于不同低碳类型的项目，另可通过其他多项指标可以衡量项目的环境效益。对于项目改造、设备更新类可以前后对比的项目，可以通过计算项目实施前、实施后的能源消耗量及二氧化碳排放量的差值，来评估项目的环境效益；此外，对于节能环保改造等类型的项目，在其具有减少能耗和二氧化碳排放的基础上，还可能同时具有烟尘、二氧化硫、氮氧化物等其他污染物排放的减排效益，需要结合具体项目情况进行分析。对于新建成的能源高效利用项目，可以将项目的能源消耗量及二氧化碳排放量与行业标杆值或1级水平进行对比，项目的能耗或排放水平优于能耗限额最优值，则可说明项目具有减少碳排放的环境效益；对于将新技术、新设备应用于生产等环节的低碳项目，可以参考该项目生产产品的能耗和排放限额，将其与项目实际能耗和排放水平进行对比，计算节能量和减排量。

七、转型类债券发展展望

自推出以来，转型类债券发行热度迅速增长。虽然该类债券的整体发行数量和规模在可持续发展债券中占比较小，但转型类债券的推出在一定程度上缓解了低碳转型过程的融资困难局面，对于帮助企业尤其是碳密集行业低碳转型发展意义重大。

目前，电力、建材、钢铁、有色、化工等高排放行业的发行人已积极参与到转型类债券的发行中，金融行业也积极发挥对资金的引导作用。转型类债券的发行期限以中期为主，符合低碳转型领域的转型时间规划和较长期限资金的需求；发行主体集中于国有企业，在“双碳”目标之下，国有企业积极响应国家战略，推进企业低碳转型，形成了较好的带头作用；发行人所在行业多为电力生产与供应业，这与电力行业作为主要碳排放行业所面临的巨大减排压力有关；募投领域集中于节能环保改造类项目，企业通过发行转型类债券，支持节能环保改造类项目，实现企业低碳转型发展。从已有数据来看，转型类债券发行成本具有优势，有利于提高企业的发行动力；随着转型类债券的发行累计量的增加，二级市场的转型类债券交易的活跃程度有显著提升。

未来，伴随着相关政策的持续推进，低碳转型市场不断扩容，应充分引导更多的民营企业利用转型类债券进行直接融资，纳入更多的发行主体，拓宽其转型项目融资渠道，降低融资成本，促进企业转型发展；行业可多元化发展，高排放行业之外的其他有低碳转型规划的企业、（类）金融行业、降碳创新技术工艺研发企业也可积极参与到转型类债券市场中；监管可出台更多针对发行端及投资端的实质性激励政策，扩大转型类债券的发行成本优势，培育吸引更多转型类债券的投资者进行二级市场交易，提升市场的积极性，助力我国双碳目标的实现。

本文所述转型类债券指国内发行的转型债券、低碳转型债券、低碳转型挂钩债券。

本文数据来源为中诚信绿色债券数据库、金融终端东方财富Choice和万得Wind。

本文转型类债券发行成本观察统计方法为：可比同类债为“当天发行（以发行起始日期记为债券发行时间）、同品种、同债券级别、同期限债券”，若转型类债券未披露债项评级信息，则以转型类债券发行主体评级信息作为替代，与市场同类无债项评级的主体评级信息进行比较；样本券不包括私募发行债券、资产证券化产品、地方政府债以及1年期以下债券（包括超短期/短期融资券、短期公司债等）；样本券期限为含权债期限进行比较，如有含权债特殊期限说明如X+n，则该品种下X、X+n视为同一可比较债券；样本券不比较可续期公司债、企业永续债、金融机构永续债等。

本文转型类债券发行成本观察中，鉴于纳入的转型类债券样本数量较少，发行成本分析易受市场波动和个券极值影响，相关分析存在一定局限性。

本文数据均按照债券发行起始日进行统计。

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来源：中诚信绿金

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