不容忽视的现象：CPI千禾味业中签号和PPI通胀警报狂鸣之下，为何美债收益率反常地淡定？

本周的商场热门只要两个字——通胀!

美国在本周连续发布了4月份的通胀方针，其间CPI和中心CPI同比增速别离飙升4.2%和3%，创2008年以来最高。这不只远远超越商场此前的达观预期，也远远超出了美联储的方针方针。

比较于CPI，美国4月PPI愈加“爆表”，同比增加 6.2%，创2010年有计算以来最大涨幅。

但令人意外的是，美债收益率却出奇地淡定。自4月以来，美债中长端利率上行趋势显着弱化转而进入盘整，对应期限利差也冲高回落，一反上一年三季度以来，曲线不断峻峭化，10年期美债收益率迅猛打破1.7%高位的趋势。

有剖析以为，这或许是因为美联储官员对通胀的弱化心情。美联储主席鲍威尔在谈到通胀数据时淡定的表明，这仅仅“暂时的”，“4月份的价格飙升是与上一年春季新冠疫情顶峰时期的价格跌落相比照，上一年春天，因为需求锐减，油价也跌至低点。除掉这些要素，CPI涨幅看起来仅略高于2%。在未来几个月里，这种比照将不会这么丑陋。”

而美联储副主席Richard Clarida也重申，美联储以为，经济离充分工作还有很长的路要走，一旦供给问题缓解，物价将有所回落。

美联储对通胀“付之一笑”的心情或许能部分解说美债收益率的安稳，但真实抉择当时美债收益率体现的还有其他要素。

4月以来美元指数冲高回落，欧元区经济复苏构成扰动，但因为美-欧、美-日显着的国债利差，海外组织对美债需求边沿上升趋势并没有改动。换句话说，这部分利差抉择了当时美债的性价比。

除了性价比，海外投资者对美债的需求很大程度上也取决于美元的走势。一季度，美元指数持续上升、一度升至 93 以上，同期内美债收益率上行相同较快、对应美德利差显着走阔逐渐到达疫情前水平。不过，4月以来，受欧元区经济体现强于预期，美国自身钱银收紧预期自我修正带动，美元指数快速回落、当时于90水平震动。

当然，美联储的举动才是主导美债走势的最大驱动力。美联储人为压低短端利率使得穿插钱银利率交换急剧跌落，即在离岸商场借入美元的本钱下降。

1月份，美联储会议纪要初次呈现“taper”表述，由此引发商场对未来购债规划减缩、钱银方针收紧预期的持续升温。此外，自2月以来，包含PMI、工作等高频经济数据持续修正，一起疫苗推动进展持续超出商场预期，美债收益率快速上行格式与2013年中“减缩惊惧”情形较为相似。不过，近期内美联储屡次安慰商场心情，在4月FOMC抉择中坚持钱银宽松态度且并未开释减缩购债信号。

此前美债收益率快速上行傍边，实践收益率和通胀预期(如通胀补偿 Breakeven)都有奉献，将美债收益率减去通胀挂钩债券TIPS的收益率就能得出盈亏平衡利率。曩昔一年里，5年期盈亏平衡利率现已上升了近2个百分点至2.7%左右，自3月以来上涨了约15个bp。

近期尽管全体收益率改变甚少，但预期通胀率却在不断上升，因而咱们能够得出的结论是，美债实践收益率在下降。现在5年期美债的实践收益率现已降至-1.9%，迫临前史最低点。

拜登政府自上台以来通过多轮万亿美元规划的财务影响方针，华尔街遍及预期二季度美国经济将获得同比增加15%的傲人成果，但挖苦的是，如此显着的经济复苏之下，实践的美债收益率却挨近纪录最低。面临高通胀预期，美联储仍然在坚持流动性宽松，默许实践利率的下滑。

正如索罗斯的旧日军师、密切战友Stanley Druckenmiller所说的，美联储在后疫情年代仍然坚持如此巨大的钱银影响，将财物泡末越吹越大，实质是在“玩火”，危险极大。“40年前，经济学家曾坚决对立价格控制。但是现在美联储的行为就是在歪曲长时间利率这个最重要的价格，这种行为对整个经济和美联储自身都是有危险的。”

从长远来看，美联储若持续推广其方针，以及它们所支撑的沉重债款和财务赤字，将要挟到美元的全球储藏位置。